为何说中美利差无法制约中国债市?
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发布时间：2022-04-28 14:46
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时间：2022-06-19 06:24
中美利差是结果而不是原因，不能用来倒推中国国债收益率合理水平。2012年之前，中美利差均值为0%；2012年之后，中美利差均值1.2%，这实际上是中国债市收益率中枢不变、美债收益率由于量化宽松下台阶，导致的中美利差被动放大。
从中国与德国债券利差来看，结论更为明显，2009年之前10年中债-德债利差中枢为-0.5%，即德债收益率高于中债，而2012年欧债危机之后中债-德债利差中枢为3%，显然是由于欧央行采取QE、负利率等超常规货币*导致中德利差被动拉大。
我们认为，随着美国、欧洲货币*逐步正常化，中美、中德利差也将逐步收窄回归正常化，不能用危机后的超常规货币*时期的利差水平作为合理利差水平，美债、德债收益率上行，中债收益率下行是可能的。
此外，从汇率*角度看，不存在维持利差保汇率的逻辑。如果海外收益率上行，而中国债市收益率不跟，会导致人民币贬值压力，但从现在的情况看，很显然人民币存在的是升值压力，而不是贬值压力，所以中国利率不仅不应更随美债利率上行，相反中国利率下降、缓解人民币过度的升值预期或许更为合理。
我们认为不应将危机后的美国超常规货币*时期的中美利差作为衡量中美利差的合理水平，从汇率*角度看，不存在维持利差保汇率的逻辑，中国债市不应跟随海外债市起舞，2018年最好、最确定性机会是利率债、十年期国债3.8以上闭着眼睛买！
总结全文，作为“中国债市第一多头”，海清FICC频道感叹，还在怀疑“债市春天”到来吗？我们认为，“十年期国债3.8以上闭着眼睛买”的五点核心理由：2018年经济下行压力巨大，“高通胀”杞人忧天，货币*边际变化、流动性拐点已至，监管对债市影响高峰已过、中美利差无法制约中国债市。
海清FICC频道再次重申：债券市场已经超调、配置价值凸显，而且监管冲击高峰已过，债券收益率将重回价值中枢，2018年最好、最确定性机会是利率债，重申“十年期国债3.8以上闭着眼睛买”！
